互联证劵融资渠道 0528东吴期货研究所策略早参｜美豆播种率低于预期

　　2025.05.28 互联证劵融资渠道

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：震荡运行

　　股指。近期市场震荡运行，板块轮动速度较快，市场缺乏清晰主线，成交持续萎缩。指数层面，二季度经济逐步修复以及类“平准基金”对指数形成一定支撑，下行风险不大。但短期缺乏进一步驱动因素，同时海外波动加剧，因此指数预计维持震荡走势。

　　黑色系板块：成本延续下行

　　钢材: 当下需求环比在走弱，铁水产量见顶的概率加大，原材料也不断下跌，带动钢价继续走弱。沙钢下调废钢价格50元/吨， 焦炭第二轮提降落地，铁矿高发运下，若铁水产量下降，也面临累库的压力。在需求下行，成本走弱的情况下，钢价预计短期弱势还会延续。

　　铁矿：随着成材需求环比走弱加上淡季预期，铁水见顶的概率加大，对应铁矿需求回落。同时近期发运回升，年中还有冲量的情况，铁矿基本面会有所走弱。再者市场缺乏乐观预期，钢厂主动去库，矿价预计短期震荡偏弱运行。

　　双焦： 焦煤主力合约800附近震荡，考虑到6月合约价格更低，在需求还有下行的背景下，09合约焦煤预计还难以改变弱势的格局，操作上建议保持空头思路。焦炭第二轮提降落地，预计还有1-2轮提降，盘面也将维持震荡偏弱的走势。

　　玻璃：冷修预期加上环保预期，刺激玻璃有所反弹，但主要还是情绪扰动，玻璃基本面暂无明显改善，淡季需求还有下行的空间，加上库存偏高，预计玻璃延续偏弱的走势。

　　纯碱：纯碱弱势行情延续，随着价格不断走弱，继续检修的预期增加，建议观望，逢反弹再做空。

　　能源化工：供应回归节奏不同，LP延续强弱分化

　　原油。油价维持震荡，市场等待OPEC+大会，28日将举行JMMC，部长级会议以及全体会议，6月1日举行额外减产八国月度会议。OPEC+是否继续加速增产吸引市场关注。

　　沥青。5月第3周行业数据显示炼厂供减需增，边际持续向好。厂库社库纷纷走低，且均处于同期低位。在旺季到来之前对定价有一定支撑。隔夜休市期间外盘油价小幅走高，预计沥青短线震荡偏强。

　　LPG。海外市场供应充裕而整体转弱，到岸成本仍有回落趋势。国内码头库容率仍处偏高水平，下游采购谨慎，国内仍以降价出货为主。化工毛利继续提升，但目前丙烷-石脑油价差偏高，对化工需求恢复空间造成限制，短期基本面改善动力有限。现货端维持弱势，盘面弱势运行为主。

　　橡胶。目前全球天然橡胶供应进入增产期，国内外产区全面开割，国内丁二烯橡胶装置开工率重新回落，燕山石化计划5月底大检修，菏泽科信停车检修，上游丁二烯装置开工率继续回落。国内轮胎开工率重新小幅回落，国内市场消耗缓慢，出口市场表现放缓，轮胎产成品库存继续增加。青岛地区天然橡胶总库存回落至61.42万吨，顺丁橡胶社会库存继续大幅回升至1.44万吨，上游中国丁二烯港口库存继续大幅回落至2.82万吨。综合来看，下游需求有所回落，天胶供应继续增加，合成供应减少，天胶库存开始回落，合成库存继续上升，成本驱动继续减弱。

　　纸浆。当前中国纸浆主流港口样本库存量为215.7万吨，较上期去库4.1万吨，环比下降1.9%，目前国内港口库存同比偏高，纸浆需求仍然偏弱。芬林集团旗下芬林芬宝宣布凯米工厂为年度停机维护做准备，停机于2025年5月28日开始，为期五周，年产能为针叶浆102万吨/年、阔叶浆30万吨/年和本色浆18万吨/年。国内4月份纸浆进口环比有所回落，预计5、6月进口或环比继续回落。下游原纸需求仍然偏弱，近期上涨主要靠宏观情绪带动，持续性偏谨慎。

　　甲醇。前期宏观利多情绪消退后甲醇再度回归基本面交易。原料库存居于高位的情况下，下游补空仅以刚需为主且对高价甲醇已经滋生抵触情绪。“春检”结束后国内甲醇装置逐步恢复以及伊朗甲醇产量偏高，国产供应和进口的回归使得内地和港口同步呈现累库趋势。受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开工下滑后需求减量明显。在成本端弱势格局不改叠加宏观仍有不确定性的背景下，09合约在累库预期完全兑现前仍可逢高沽空。

　　聚烯烃。随着前期宏观情绪影响释放完毕，聚烯烃回归供需基本面交易。需求环比回升，叠加检修维持高位，静态供需尚可，短期以震荡看待。不过由于PP检修见顶而PE检修还未结束，PE供需要好于PP。但库存绝对水平偏高的背景下现货压力较大，叠加供应过剩的产业格局和关税冲击下需求依然偏弱看待，中期聚烯烃偏空的观点不变，关注关税缓和后下跌节奏的变化。由于PP供应表现较强，L-P价差以做扩为主。

　　有色金属：工业硅增仓下跌

　　贵金属。纽约期金跌约1.9%，一度失守3290美元。特朗普表示，对欧盟加快贸易谈判进程感到鼓舞。美欧谈判利好推动美欧股市上涨，避险情绪缓和，黄金继续回落。关注未来关税政策谈判进展及地缘政治风险。

　　铜。宏观面，中美关税谈判缓和的利好逐渐被市场消化，现实层面未出现如预期一般的强劲的抢出口行情，在缺乏进一步刺激政策出台的情况下，宏观层面仍将维持僵持状态。基本面，原料端废铜供应预计将有所增加，冶炼厂检修量低于预期，5月电解铜产量或维持高位，下游企业在手订单支撑开工到月底，新增订单增长乏力，后续开工仍有下行空间，库存或维持累增。基本面持续走弱，宏观驱动仍显僵持，铜价上方压力预计逐步加大。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，南方部分氧化铝厂检修完成后开始复产推动开工率回升，几内亚政府态度出现松动迹象，预计未来仍有谈判复产可能，远月的供应仍有释放空间，中长期的视角来看，供应端的大幅收缩仍无法改变氧化铝基本面逐步走强过剩的格局。电解铝方面，供应保持在高位，中美关税谈判缓和带动出口需求有所回暖，短期对开工形成支撑，但是尚达不到“抢出口”水平，预计后续去库势头将进一步放缓，基本面的支撑边际上将渐弱，但上游供应扰动反复对短期铝价起到一定支撑作用。

　　锌。原料端供应修复，TC持续抬升，5月冶炼端检修规模增加但进口窗口打开对总体供应行程补充，国内供应仍将保持在高位，下游需求若无更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，锌价上方空间受限。

　　镍：镍价和不锈钢震荡运行。从基本面上看，印尼镍矿价格持续走强，为下游产业链提供成本支撑，二者向下空间均受限。同时，供应端持续的放量，需求增速不及供应，二者库存都处于高位，整体也限制价格的上方空间。短期，预计维持震荡运行。

　　碳酸锂。碳酸锂供应高位，库存接近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。

　　硅：工业硅增仓加速下跌，再创新低，盘面报收7440元/吨。上周新疆和云南金属硅产量小幅上涨，库存维持高位，市场情绪悲观，预计价格将继续保持弱势运行。

　　农产品:美豆播种率低于预期

　　油脂。昨日油脂上涨，但仍未脱离区间震荡的走势，一方面上游大豆受阿根廷和美国产区的不利天气影响走强，对油脂有支撑作用，但另一方面美国生物燃料政策迟迟没有落地，且有传言掺混目标不如预期则对油脂形成利空。因此短期油脂走势可能继续维持震荡。

　　豆粕/菜粕。供需方面，尽管当下处于巴西大豆集中到港期，但前期北方通关问题致部分油厂断豆停机，当前虽陆续恢复但豆粕库存回升仍需时间，监测显示截至上周五，主要油厂豆粕库存21万吨，周环比上升9万吨但同比下降56万吨，仍处于历史同期较低水平，限制了豆粕短期供应增量，需求端因临近端午假期，下游低库存饲料企业积极备货，豆粕累库压力未显，同时，市场消化因阿根廷暴雨天气带来的减产预期，导致近期期价震荡偏强。但国家粮油信息中心预计6月油厂豆粕累库速度将加快，随着库存回升及本轮刚性补库结束，豆粕价格上涨动力不足。另外，美国农业部数据显示，，截至5月25日当周，美豆播种率为76%，低于市场预期的78%，但高于去年同期的66%和5年均值的68%。

　　白糖。巴西主产区5月份天气条件有利于收割，预计甘蔗和食糖产量有所回升，全球供应前景压制国际糖价。国内4月进口量锐增，叠加产量增加，供应充沛，下游进入传统消费旺季，旺季消费预期较好，糖企销售压力不大，预计糖价维持震荡。持续关注主产区供应情况。

　　棉花。国际方面，美棉种植进度偏慢，新年度供应预期增加，市场对政策变化风险仍保持谨慎。国内3-4月棉花库存去化良好，库存压力不大，季末库存偏紧预期有所增加。而今年主产区新棉长势较好，增产预期依然压制盘面。目前下游纺企谨慎采购，需求端支撑不足。注意近期棉价反弹高度。

　　生猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，白条稳定，二育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性一般，部分价低有成交，价高成交难度较大。社会猪源出栏节奏基本正常，散户及部分二育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。

　　鸡蛋。粉蛋均价2.8元/斤，红蛋均价2.83元/斤，当前蛋价处于综合成本线下方，逼近当天饲料成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压力较大，随着蛋价下跌老鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压力。蛋鸡产能较大，新鸡开产逐步增加，叠加换羽鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏高水平，鸡蛋产量处于偏高水平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。

　　玉米。短期库存偏多。北港库存周比下降，预期下降。基于物料角度，当前小麦饲用优势较为明显，华北区域、长江流域开始逐渐增加小麦用量。深加工由于加工利润开机率下降，导致玉米需求下降；饲料企业由于小麦替代，玉米饲用需求下降。

　　期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号互联证劵融资渠道

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